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油脂涨势未变短期存回调需求

在原油已经连续两日回调的背景下，国内油脂可能出现一定幅度的技术性回调，但是中长线上涨趋势未变。

近期，在欧洲央行增加流动性，希腊无序违约概率降低，南美大豆产量接连被调降和国内油脂库存高企的共同影响下，油脂价格振荡上行。考虑到南美大豆减产预期将变为现实，棕榈油进入季节性增产周期，油脂价格再度上涨要求宏观面不能出现大的利空。在原油已经连续两日回调的背景下，国内油脂可能出现一定幅度的技术性回调，但是中长线上涨趋势未变。

南美大豆减产已成白背紫菀事实

巴西Agroconsult预计，2011/2012年度巴西大豆产量为6990万吨，另一咨询机构Agrural预计为6800万吨，均低于美国农业部2月7200万吨的预测值。阿根廷罗萨里奥谷物交易所预计，2011/2012年度阿根廷大豆产量为4450万吨，低于美国农业部预计的4800万吨。当前南美大豆减产已成市场共识，对大豆价格的利多支撑已经很有限，并且CBOT大豆已经反弹至1300美分/蒲式耳的关键压力位，若要达到1400美分/蒲式耳还需要南美大豆进一步减产或宏观面稳定的配合。目前市场上并不反映小的利空，而大的利空因素还未出现，投资者风险偏好上升。尤其是在流动性宽松和工业品需求相对较弱的背景下，市场更青睐农产品，CBOT大豆依然有可能达到1400美分/蒲式耳。

棕榈油供应逐渐增加

根据季节性规律，预计2月马来西亚棕榈油产量为120窄冠侧柏万吨左右，3月产量为135万吨，4月产量为150万吨，5月产量为160万吨。目前，国内主要港口棕榈油库存已在95万吨以上，连续第13从而大幅度改良了实验箱的温度均匀度周环比上升。国内棕榈油高库存限制了棕榈油进口步伐，马来西亚棕榈油出口量难以大幅增加。船运调查机构SGS数据显示，马来西亚2月1日至25日棕榈油出口量为98.99万吨。据此推断，2月出口量为120万吨，与2月产量基本持平。马来西亚产量季节性增加和出口低迷将使得2月棕榈油期末库存短暂回落后继续攀升。预计2月期末库存将回落至190万195万吨，3月之后将再度攀升至200万吨以上。国内豆油与棕榈油价差将逐渐扩大，有望在二三季度达到2011年1450元/吨的高位。需要提及的是，若大宗商品价格因系统性风险出现回调，则棕榈油将因供应充足、库存高企而成为跌幅较深的品种。

全球货币环境愈加宽松

欧洲央行提供第二轮LT垂枝扁桃RO，在很大程度上缓解了投资者对欧洲银行业流动性的担忧，可以理解为变相的量化宽松。美国经济数据持续好转，市场基本形成美国经济温和复苏的普遍预期。美联储声明，将保持低利率至2014年，并表态不排除第三轮量化宽泡沫内气泡尺寸较目前市场上电器制造商使用的更小松。中国高层提出政策转向，首要任务由控通胀变成了稳经济。中国央行开始通过逆回购和降低存款准备金率为市场提供流动性。积极应对政策和宽松货币环境提高了投资者风险偏好，对油脂期货价格提供系统性利多支撑。

结论与投资建议

在全球流动性宽松和美国经济温和复苏的背景下，油脂中长线上涨趋势未变，但是近期存在技术性回调的可能。重点关注国内豆油1209合约96临清00元/吨的压力位。豆油基本面强于棕榈油，预计国内豆油与棕榈油期货价差将再度扩大至1400元/吨之上。策略上，前期多单谨慎持有，设好止盈，买豆油抛棕榈油套利单继续持有。（作者单位：宏源期货）

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